百亿赛道撑起千亿市值，疫苗背后的“冰火两重天” | 医线

新冠疫苗竞赛，使创业公司处于“冰与火的考验”，一边是赛道的火热,一边是市场格局的坚冰，能实现破局吗？

文丨钟小玉

编辑丨刘岩

题图来源丨壹图网

图片设计丨朱丽君

今年的新冠疫情，让疫苗概念被外界广泛认知，也点燃了二级市场对疫苗公司的热情。如康希诺生物首日登陆科创板的股价表现，市值一度破千亿元，可见火热。事实上，和疫苗概念相关的公司，在今年疫情以来，迎来了密集融资。

据创业邦不完全统计，今年已有 15 家疫苗公司获得融资，吸引了包括高瓴资本在内的近 50家投资机构和基金入局。部分公司在一级市场接连完成多轮融资，此外有 3 家相继IPO，分别为康希诺生物、神州细胞、康华生物，另有 3 家上市公司完成了股权转让和十亿级定增，体现出疫苗股在二级市场的流动性。

2020年国内疫苗公司融资情况，创业邦根据公开资料整理制图

值得注意的是，在所有融资轮次中，A轮及以前的占比超 40%，且获融资公司中，2015年后成立的比例为 40%。一边是“新生代频出”，一边是高度稳定的传统市场格局，疫苗行业似乎正在迎来新的机会窗口期。对于疫苗创业公司来说，机会窗口已经打开了吗？

2020年疫苗公司融资轮次，创业邦制图

快速升温的疫苗

近期成人疫苗的升温显而易见。在北京一家医院的疫苗门诊，成年人大排长龙打疫苗。伴随流感季的到来，流感疫苗突然十分抢手，有民众表示打了整整一周电话，还被告知断货。这在以前难以想象，流感疫苗往年的接种率也仅有 2%而已。

大众对疫苗广泛的认知，是从新冠疫情开始的。对于疫苗创业公司而言，也在迎来市场的认知红利。

新冠疫情，给疫苗行业带来了怎样的影响？

伟高达创投合伙人李红霞认为，短期来看，新冠疫情其实是抑制了行业，因为大量资源聚集到新冠疫苗，其他疫苗的研发速度将减慢，却也是创业公司的机会。从整个“盘子”来看，疫苗行业正在吸纳大量社会资金和资源，对行业的长期发展是有促进作用的。

从默默耕种到众星捧月，资本的风向很能说明这一变化。资本市场对头部疫苗公司的估值，今年以来突飞猛进。据全球投行Torreya近日发布的《全球1000强药企报告》，智飞生物现估值310亿美元，从去年的全球第75名上升至今年的第32名，该公司74%的收入来自代理默沙东的HPV疫苗；华兰生物以131亿美元的估值排名全球第74位，较2019年的136名，上升了62个名次。

非头部的创业公司，也吸引来了济济于入局的资本。特别是像mRNA这类新的技术平台，因被视为“新冠疫苗竞赛”的“黑马”而受到追捧。

博远资本执行董事刘恺对市场热度的变化，颇有感受。他告诉创业邦，前两年看过的一家公司，产品略有进展，目前出来融资，估值大概是当时4倍。

为何整个疫苗行业升温如此迅速？尽管我国人口基数大，疫苗渗透率却低。据KaloramaInformation数据，2018年中国人均疫苗消费2.9美元/年，低于全球平均4.7美元/年，与发达国家更是相差十倍。而近年来，我国疫苗行业正在因为人口结构、消费升级、认知迭代、政策支持力度等原因，迎来全球第二的市场增速。新冠疫苗竞赛，相当于给行业又增加了一把火。

据中商产业研究院报告，按销售收入计，中国的疫苗市场总规模由2013年的199亿元增至2019年的311亿元，预计到2025年达到610亿元。而二类苗成熟市场利润率颇高，利润能达30%左右，几乎与新药相当。

能点燃资本市场热情的，除了可观的市场前景外，还有行业格局的不确定性。不确定性孕育机会。

从整体来看，与国外市场高度集中不同，国内疫苗行业的格局仍相对分散，据公开数据，国内疫苗企业就有45家左右。

竞争主要集中在疫苗产业链的中游，上游为原材料部分，下游为签发流通和终端。中游则聚集了一二类疫苗研发及生产企业，其中一类疫苗为国家规划疫苗，主要由国有七大所供应，二类疫苗则是相对开放的竞争市场，除了诸如康希诺、智飞生物、华兰生物、沃森生物、康泰生物等头部公司，也不乏艾博生物、本导基因等后起之秀，此外，二类苗还面临国际竞争，国际四大疫苗巨头——GSK、辉瑞、赛诺菲、默沙东均参与角逐。

此次新冠疫情，似乎在一定程度上给疫苗创业公司带来了重塑格局的可能性。可以看到，对于新冠疫苗的研发，无论上市公司还是创业公司，都在积极参与。

新冠疫苗的竞赛，是否有可能改变整个疫苗行业格局呢？

打开的机会窗口？

李红霞认为，疫苗行业的格局，并不会由新冠疫苗来奠定。从历史的经验来看，流行病有其自身的发展路径，很难预测其深度、广度和时间跨度，克制它的往往是特效药，而可能并非疫苗。只有经过相对较长的时间周期和研究之后，疫苗才成为大规模预防的手段，从而解决了某一流行病问题。

也因此，尽管在新冠这场疫情的冲击下，格局可能会有一些变化，但其他小企业的机会，一定不是去赛新冠疫苗，而是在大企业”不得不做“新冠疫苗的时候，能利用自身的技术积淀，在其他疫苗品种上实现快速增长。

一位业内人士告诉创业邦，部分疫苗创业公司实际上是抓住了这个机会，去提取资金和资源。虽然其也要“不得已”投入到新冠疫苗研发里面，以及不确定这部分投入最终是否有产出，但只要获取的资金大于该项投入，剩下的资金和资源就可以投入到其他疫苗产品线的研发和生产中。

这看似一条不错的“曲线救国”路径，但对创业公司的要求并不低。

李红霞认为，创业公司在现在时间点进入到疫苗行业，只是一次表征，核心还是在技术上是否真有更好的解决方案。“任何只是想通过这次疫情在疫苗行业里面有所发展的公司，基本上成功率是非常低的。”她谈到。

如果在疫苗研发领域没有数年的积累，很难在这么短的时间内，趁着一波热潮挤进来。突发性的公共事件，只会给有积累的企业带来红利。

博远资本刘恺认为，就目前的时间点来看，再通过新冠疫苗弯道超车，机会已经不大。因为无论是技术平台还是研发进度，都进入后半场了。

据世卫组织数据显示，当前全球新冠肺炎病毒候选疫苗182个，临床试验36个，9个疫苗进入Ⅲ期临床试验，而我国占到其中4个。

在他看来，疫苗赛道新生力量的机会，来源于国内疫苗水准与国际的差距，以及二类疫苗较低的国内市场渗透率。但从目前来看，尽管中国疫苗行业的格局还不明确，但其实仍是强者之间的游戏。因为大公司具备更强的吸纳资源的能力，以及技术积累等。

创业公司还有“弯道超车”的可能吗？

“冰火两重天”

对于疫苗而言，涉及的层面较多，比如在研发层面，生产工艺和质量控制体系，构成了疫苗企业的核心竞争力，先发者的先发优势明显；在强销售和强监管双重作用的商业化环节，大企业在资源网络上更加成熟。

随着2019年疫苗管理法出台，整个行业开始走向规模化、集约化，行业的要求也更严格。马太效应似乎在逐渐显现。

在刘恺看来，对于一些没有特别强产品和技术的中小型疫苗公司，未来生存会比较艰难，因为疫苗行业的质量控制等规则，会更加趋向国际标准；而对于竞争相对白热化的大品种，创业公司市场份额至少要排名前五，否则可能就是被收购或合并的出路。

创业公司处于“冰与火的考验”，一边是赛道的火热,一边是市场格局的坚冰。怎样才能脱颖而出？

刘恺认为，对于创业公司而言，应该避免在传统技术平台上和龙头公司竞争，因为从技术积累角度，并无先发优势。更好的方式是，利用新的技术平台，或者研发难度较高的联苗或者新疫苗品种。

而疫情使得一些新的技术平台比如mRNA，加快了临床研究进度，目前获取了大量的试验数据，并可以借机进行验证和改进。这在一定程度上，减小了创业公司和龙头企业在技术积累上的差距。

而对于VC来说，从高技术的角度去切入，也更适合于疫苗这一具备高投入、高技术、高毛利特征的赛道。刘恺谈到，投资早期的项目，更多还是去关注其核心技术是否具备技术壁垒。从投资成长期的项目来看，他认为，公司立项的疫苗种类是否国内领先，决定了其能否通过大的品类获取靠前的占位。“公司立项，还是应该更关注海外卖的比较好的品种，以及在国内新的契机。”

立项的独特性，也可能给创业公司提供“弯道超车”的机会。一位投资人透露，曾关注过一家公司，专门做针对成人的预防性破伤风疫苗。随着外伤后破伤风疫苗相关专家共识和指南的发布，此类产品市场迎来了新的机会。该公司便是通过前瞻性的布局，实现了差异化的发展方式。

与刘恺关注整个赛道不同，伟高达李红霞告诉创业邦，其进入到疫苗行业的核心原因，是跟踪到了几个技术，这些技术是first in class（同类最先）的概念，而不是me better（更佳）。

伟高达创投合伙人李红霞

对于疫苗行业本身的投资，李红霞比较谨慎，其所在的伟高达创投也是以关注突破性的硬科技为主。在她看来，目前多数疫苗是针对B细胞抗体免疫，但如果疫苗产生的抗体不能很好地中和掉病毒，或者无法处理有轻微变异的病毒，那就很难说是好疫苗。

此外，还有一核心痛点是，目前市面上疫苗研发公司在应对抗体依赖增强（ADE）反应时，并没有一个很好的回答，而ADE正是部分受感染者会患重症的可能因素。

事实上，一直以来，从业者都希望在T细胞疫苗有所突破和发展。相比B细胞，T细胞能有更好的免疫应答。李红霞在英国发现一个团队，能够用几项新技术的结合来实现T细胞免疫。此外，还有比较突破性的疫苗递送技术，让疫苗接种变成类似“创可贴”这样轻量级的方式。

“整个产业链条，即使科学再好，如果没有一个很好的商业化的环节去配合的话，其实还是没有办法让人们的生活医疗水平受到真正意义上的改善。”在她看来，研发和商业化两个环节的同步突破，能产生真正的解决方案。

相比国外解决方式的多样化，国内在技术路线和解决方案的选择上，则显得过于集中。国内大部分的疫苗公司，还走在快速跟进的阶段，多以产品迭代的“微创新”为主。随着全球创新药在各国获批速度的加快，留给后来者fast follow的时间窗在缩短。

但可见的是，国内创业公司的差异化探索正在增多。

“标新”与破局

事实上，除了流行病疫苗，目前国内不少疫苗公司的产品线也在向慢病防控延伸，且针对不同年龄群体开发疫苗，比如成人流感疫苗，适合老年人的带状疱疹疫苗。此外，肿瘤疫苗也是近年研究的热点之一，能够在一定程度上起到治疗效果。这些诸多方向都存在快速上升的需求基数。

在刘恺看来，成人的二类疫苗是很好的市场——对医保的刚需不强，未来面临降价竞争的可能性小，还可能被商保覆盖。且对于偏改善生活的消费类的方向，居民随着生活水平的提高，对该类产品的支付意愿逐渐增强。

无论是大品类还是小品类，创新都是破局的基础。对于创业公司，刘恺认为有两项能力受到考验，一是核心技术积累，二是融资能力。他告诉创业邦，在筛选疫苗赛道的投资标的时，除了技术和产品，还会重点关注公司创始人的融资能力，即是否有能力持续融到资金。因为与药的研发不同，疫苗需要更长的时间才能达到临床的里程碑阶段。

怎样算是成功破局呢？成为龙头，或占据一席之地，各家追求并不一样。但市场的高容量和增速，给创业公司侧翼破局提供了可行路径。

“标新”只是表征，国内疫苗企业如何实现更好发展？他补充道，除了有疫苗研发或生产的技术平台之外，应该对国内的疾病谱、流行病谱，包括感染源和疾病的致病机理，做更系统性的基础研究，从而做出更适合中国国情的创新预防性疫苗或是治疗性疫苗，这里边的市场空间同样很大。

MORE丨更多精彩